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Informe Semanal por Dante Romano

Dante Romano, Alabern Fábrega 20/08/2009 | 14:08 (actualizado hace 377 días)

Contexto: gran volatilidad, atado a una salida de la crisis financiera con final abierto. La duda del millón, que pasará finalmente con el dólar?

• El contexto financiero sigue signado por la crisis financiera.
• Está claro que los indicadores empezaron a mostrar alguna mejora, y que estamos mas cerca de una salida.
• Las dudas pasan por si esto sucederá a fin de este año, o en la primera mitad del que viene. También por si será una salida rápida o una salida lenta, con contramarchas.
• El punto en el que estamos hoy es que hay gran liquidez, y ganas de que ese dinero que hoy no está generando rendimientos, sea colocado. Pero no resulta claro si ya es tiempo de mover ese dinero, o si todavía hay que esperar. Tampoco resulta claro en que invertir.
• Están dadas las condiciones para que cuando el dinero encuentre el momento y el cauce para entrar en el mercado, se produzca una nueva burbuja. Los reguladores estarán atentos para tratar de evitar que ello ocurra. Pero deben ser cuidadosos, porque la forma más natural de hacerlo, que es subiendo la tasa de interés, podría limitar la recuperación post crisis.
• En este contexto otra duda importante es que terminará pasando con el dólar. Cuando los inversores se asustaron y sacaron el dinero del mercado, para atesorarlo, secaron la plaza, y la iliquidez generó revaluación del dólar.
• Esto fue cubierto con emisión nueva, y ahora que el dinero se está comenzando a poner en marcha nuevamente, el dólar comenzó a devaluarse.
• Pero el problema es que las otras monedas están en un punto tan o más débil que el dólar, por lo que la pregunta es, contra qué se devaluará el dólar?
• En definitiva todas las economías recibieron un duro golpe de la crisis, y la salida de la misma fue con medidas que de una u otra forma llevan a la devaluación.
• Pero más allá de las fluctuaciones de las monedas entre si, lo cierto es que hay más liquidez, ya sea porque se aumentaron los medios de pago o porque bajaron las tasas de interés. Esto hace que los precios de los activos reales, como los commodities deban subir.
• Si observamos la tendencia del dólar contra la del índice CRB que recoge el promedio de los commodities, veremos que esto se está verificando claramente: cuando el dólar se devalúa, los commoditires suben, y viceversa.
• Pero cuando lo hacemos en compraración con los granos en realidad vemos que recientemente el dólar se devalúa, pero los granos bajan.
• Esto marca también que los granos se están quedando atrasados respecto al resto de los commodities.
• Este comentario tiene dos lecturas: o bien decimos que los fundamentos de los granos separan a los mismos de los commmodities en general, algo que no ocurrió en el pasado. O bien debemos concluir que esto debería ajustarse en algún momento, bajando todo el resto, o subiendo los granos.
• Además no tenemos que olvidar que por ejemplo la suba del petróleo al tiempo que el maíz cae, y los aceites se mantienen con un menor desempeño, mejoran las perspectivas para los cultivos.
• En otro orden de cosas, la razón por la que los granos deberían subir ante devaluaciones del dólar, no es sólo una cuestión del comportamiento de los especuladores, sino también que tiene que ver con que el poder adquisitivo de Asia y Europa sube cuando esto ocurre.

 

Soja: en las vísperas de una gran cosecha norteamericana. Localmente se paga menos que la paridad, y quedaría bastante soja

• El mes de agosto va transcurriendo y el clima sigue siendo positivo para los cultivos de EEUU
• Esto hace que los rendimientos que podemos esperar de soja para EEUU sean altos.
• Sin embargo las estimaciones de rinde que maneja el USDA actualmente son bastante elevadas, y la evidencia histórica al correlacionar el estado de los cultivos con el rinde final es baja, por lo que no hay mucha claridad respecto del rinde final que podríamos ver.
• De todas formas la cosecha norteamericana será importante, e ingresará en los mercado en el próximo mes, causando un pico de demanda que debería impulsar los precios a la baja.
• Recordemos que en este año, con el fracaso de la cosecha Argentina, los compradores internacionales diezmaron los stocks de EEUU, enviando los precios de Chicago a la suba.
• La poca oferta exportable Argentina hizo que los precios también depegaran en nuestro país.
• Pero cuando llegue la campaña nueva, el mundo se descomprimirá, y podrá llegar hasta la nueva campaña Sudamericana, para la cual las expectativas son de una fuerte recomposición de producción.
• Esto podría hacer que los precios del disponible local descendieran más que las posiciones a cosecha, ya que estas están muy altas. El diferencial noviembre – mayo en nuestro país está en más de 40 dólares por tonelada, cuando una diferencia alta debería ser en torno a 20 U$S/tt.
• Prendiendo los faros largos, deberíamos también analizar que podría pasar con la demanda. Y al respecto vemos que las compras de la campaña nueva para EEUU tuvieron un arranque muy activo.
• Además India y China tendrían problemas climáticos que limitarían su producción, obligándolos a importar mayor cantidad de oleaginosas.
• Como si ello fuera poco, también se aguarda menor producción de aceite de palma.
• Todo esto abonado por un dólar que está más débil, aunque como mencionamos al principio, no es claro que va a terminar ocurriendo en este sentido, ya que no hay monedas que por su fortaleza y aceptación estén en posición de tomar el papel de moneda de intercambio internacional en reemplazo del dólar.
• De todas formas tenemos que tener presente que estos elementos comenzarán a tallar en el largo plazo, ya que la demanda se va revelando lentamente, a medida que se sostienen compras superiores a las esperadas.
• Otro elemento que el mercado deberá introducir luego en los precios será la siembra Sudamericana de soja y luego su desarrollo, así como la pelea por el área en EEUU para el ciclo 2010/11.
• Localmente seguimos observando una constante que es un precio del mercado disponible inferior a la paridad teórica. De hecho podemos observarlo viendo el precio de mercado que la SAGPyA publica (1044 $/tt) que está por encima del valor de pizarra (960 $/tt).
• Esto desorienta a los productores, ya que en un año de baja producción, la expectativa era de mayor competencia entre los compradores.
• Es posible que los compradores estén decididos a generar una rentabilidad adicional para “financiar” una parada de planta anticipada.
• Si tenemos en cuenta esto último, junto con las chances de que los diferenciales de cosecha se reduzcan, sería importante aprovechar los valores actuales para vender.
• En cuanto a la cosecha nueva, tenemos una fuerte presión negativa en el corto plazo por la entrada de la cosecha norteamericana, más una importante intención de siembra en Sudamérica. Esto no se condice demasiado con precios por encima de los 230 U$S/tt, por lo que cuando circunstancialmente los mismos aparecen deben ser considerados invitaciones a vender.
• Pero cuando los valores se acercan a los 200 U$S/tt, la pregunta que debemos hacernos es que pasará con la demanda internacional? Hasta tener datos más fidedignos sería bueno esperar.

 

Maíz. Se espera gran cosecha norteamericana, que deprimiría precios. También tenemos que poner un ojo en la demanda, que podría mejorar. Localmente a la espera de definiciones políticas

• El mercado de maíz pasó por un cambio muy importante de fundamentos. En el reporte de junio del USDA se esperaba una producción para EEUU de algo más de 300 mill.tt. En el último informe la producción esperada supera los 320 mill.tt. La diferencia es casi el tamaño de la cosecha récord histórica de maíz Argentino.
• Eso se debió tanto a que el área finalmente fue mayor a la esperada, como a que el clima acompañó a los cultivos y se descarta que los rindes serán muy altos. De hecho el USDA en su último reporte llevó la estimación a niveles casi récords.
• Muchos creen que incluso hay espacio para subir algo más los rindes esperados de maíz.
• Si bien puntualmente en los próximos meses entrará toda esta oferta, generando fuertes subas de precio, también debemos tener en cuenta que la demanda está siendo activa.
• El problema es que recién estamos en el arranque del año agrícola. Habrá que ver como siguen las tendencias.
• No deberíamos dejar sin embargo de lado dos comentarios. El primero es que el maíz se ha quedado muy atrasado respecto al petróleo y esto abona los márgenes de la industria del etanol, despertando demanda. Por el otro lado, si realmente la economía mundial despega a fin de este año y principios del que viene, podríamos ver una recomposición de la demanda de carnes, que ha sido reducida.
• Localmente el mercado disponible de la exportación sigue desierto debido a que los ROE por el saldo exportable han sido ya concedidos.
• A cosecha los productores están a la expectativa de ver que pasa con los niveles de derechos de exportación. Pero el precio que se maneja hoy en el mercado implica un derecho de exportación ya reducido (paridad 100 U$S/tt, precio real 117 U$S/tt) , por lo que de confirmarse la medida no habría mucho para subir.
• Por esto deberíamos aprovechar esta oportunidad de venta por lo menos para cubrir gastos directos de siembra con ventas de maíz. Siempre se puede acompañar esto de compra de CALL para acompañar una eventual recuperación.

 

Trigo: nuevamente la producción será mayor que la demanda, sumando stocks, y restando precios. En el mundo está ingresando el trigo nuevo, lo que deprime el mercado. Localmente nos están pagando más que la paridad.

• La cosecha está en marcha tanto en EEUU como en Europa del Este.
• El tamaño de la cosecha es algo menor que el año pasado, pero igualmente también la demanda es más baja por lo que los stocks crecen.
• La presión de cosecha genera un mercado muy débil.
• Sin embargo la devaluación del dólar debería apoyar mucho al trigo, por lo que no deberíamos dejar de pensar que en algún momento esto pueda darle piso a los valores del trigo.
• En Argentina se sembró la peor cosecha de la historia, y la producción a duras penas alcanzará para el consumo interno.
• Muchos productores creen que esto implicará mejores precios para sus cosechas, pero si no les dan posibilidad de exportar, y la cosecha alcanza para el consumo interno, los molinos no tendrán porqué “pelear” por ese trigo.
• Esto hace que los valores esperados vuelvan a ser bajos e incluso menores que la capacidad teórica de pago, como ha pasado recientemente con el grano de la cosecha vieja.
• Sin embargo lo que vemos es que los precios a cosecha nueva, que deberían estar deprimidos, se ubican por encima de las paridades teóricas (paridad 133 U$S/tt precio 155 U$S/tt).
• Esto es una clara oportunidad para tomar esos valores.

 

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